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第五章_外汇管理制度和政策调节介绍_图文

第六章

外汇管理制度和政策调节

汇率制度选择

外汇管理

外汇直接管制

外汇市场干预

第一节 汇率制度及其效率分析
一、汇率制度的概念及其基本类型
1.概念 ? 是指一国货币当局对本国货币汇率水平的确定、 汇率变动方式等问题所作的一系列安排或规定, 又称“汇率安排”。 2.基本类型 ? 固定汇率制度,是指政府用行政或法律手段选 择一个基本参照物,并确定、公布和维持本国 货币与该参考物之间的固定比价的汇率制度。 ? 浮动汇率制度,是指汇率水平完全由外汇市场 上的供求关系决定,政府不加任何干预的汇率 制度。

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?

自2005年7月21日起,我国开始实行以市 场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、 有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再 盯住单一美元,形成更富弹性的人民币汇 率机制。 2005年7月21日19∶00时,美元对人民币 交易价格调整为1美元兑8.11元人民币, 即人民币对美元即日升值2%。

二、固定汇率制与浮动汇率制的优劣比较
1.实现内外均衡的自动调节效率问题 ? 两者最大的区别在于:在出现国际收支不平衡 后,经济恢复内外均衡的自动调节机制不同。

在固定汇率制下: 国际收 ? 支失衡
在浮动汇率制下:
?

货币供应 量变动

国际收 支失衡

? 汇率变动

两种调节方式各有其特点,哪种调节方式更有 效率?

支持浮动汇率制的四个理由:
(1)简单性 ? 在浮动汇率制下,只需听任汇率这唯一的变量进 行调整即可,因而调整必然时间更快、成本更低。 (2)自发性 ? 在浮动汇率制下,汇率会对国际收支与整个经济 进行自发调节,不需要任何专门的政策乃至于强 制措施,因而调节更加灵活。

(3)微调性 ? 在浮动汇率制下,汇率可以根据一国国际收支的 变动情况进行连续微调而避免经济的急剧波动。 (4)稳定性 ? 浮动汇率制下的投机主要是一种稳定性投机,对 市场价格的影响是稳定性的,倾向于降低市场价 格的波幅。 ? 投机性资金不易找到汇率明显高估(或低估)的 机会,同时在进行投机活动时还得承担汇率反向 变动的风险。

2.实现内外均衡的政策利益问题 ? 汇率制度的不同导致了内外均衡的实现过程中对 政策工具(主要是财政、货币政策)的不同运用 方式。 (1)政策自主性 ? 浮动汇率制下的货币政策可以从对汇率政策的依 附中解脱出来。 ? 在浮动汇率制下,一国可以将外国的通胀隔绝在 外,从而独立制定有利于本国经济稳定与发展的 政策。

(2)政策纪律性 ? 在浮动汇率制下,对汇率政策的滥用难以发生。 (3)政策效力的放大性 ? 在浮动汇率制下货币政策较为有效,在固定汇 率制下财政政策较为有效,因此政府需要根据 其操控经济的主要手段,以及运用各项手段的 条件不同而选用不同的汇率制度。

3.对国际经济关系的影响 (1)对国际贸易、投资等活动的影响 ? 浮动汇率制可以推动经济自由化,从而极大地促 进国际间经济交往的发展。 (2)对国际间政策协调的影响 ? 在浮动汇率制下,汇率的大幅度波动往往会引起 各国的关注,进而形成国际间的磋商协调,这在 某种程度上反而会加强各国的政策协调。

三、不同汇率制度下宏观经济政策的相对 有效性分析——以资本完全流动条件下的情形为例

图 封闭条件下财政政策、货币政策分析

小知识:BP曲线
1、含义:其他参数变量固定的前提下,以利率为纵坐标, 国民收入为横坐标,国际收支均衡函数的几何图形表 示为国际收支均衡的曲线。balance of payments. 2、国际收支差额=净出口-净资本流出 ? BP=NX-F ? BP>0,国际收支盈余;BP<0,国际收支赤字; ? BP=0,或NX=F, 即:净出口=净资本流出,国际收 支平衡 3、特点 (1)对于BP曲线上任何一点均代表国际收支平衡;而在 BP曲线之下或之上的区域内任何一点,与BP曲线上的 均衡点相比,则表示国际收支处于逆差或顺差状态。

(2)在通常情况下,BP曲线向上倾斜, 即斜率为正,这代表利率与实 际国民收入同方向变动。 (3)国际收支平衡的BP曲线的形状存在两种极端情况。 一种是在没有资本流动的情况下,利率变化对国际收支没有直 接影响,也就是说资本流动对利率的弹性为零。 另一种极端则对应于资本完全自由流动的情况,这时资本流动 对于利率变动具有完全的弹性。 ? (4)净出口减少使BP曲线左移,净出口增加使BP曲线右移 (NX?—F ? —R?—BP左移) ? 作为BP曲线的截距项,汇率提高,本币贬值BP曲线右移,反之左 移。

1.固定汇率制下的财政政策 ? 在固定汇率制度下,当资本完全流动时, 财政扩张不能影响利率,但会带来国民收 入较大幅度(与封闭条件下相比)的提高。 ? 也就是说,此时的财政政策对实现经济扩 张的目标是有效的。



固定汇率制下,资本完全流动时的财政政策分析

2.固定汇率制下的货币政策 ? 在固定汇率制度下,当资本完全流动时, 货币扩张在短期内也无法对经济产生影 响。 ? 也就是说,此时的货币政策对实现经济 扩张的目标是无效的。



固定汇率制下,资本完全流动时的货币政策分析

3.浮动汇率制下的财政政策 ? 在浮动汇率制度下,当资本完全流动时, 扩张性财政政策会造成本币升值,对收 入、利率均不能产生影响。 ? 也就是说,此时的财政政策对实现经济 扩张的目标是无效的。



浮动汇率制下,资本完全流动时的财政政策分析

4.浮动汇率制下的货币政策 ? 在浮动汇率制度下,当资本完全流动时, 货币扩张会使本币贬值,收入上升,对 利率无影响。 ? 也就是说,此时的货币政策对实现经济 扩张的目标是有效的。



浮动汇率制下,资本完全流动时的货币政策分析

5.蒙代尔—弗莱明模型的政策启示 ? 在维持固定汇率制度、允许资本自由流动和保 持货币政策独立性三个目标间,只能同时实现 两个。 ? 稳定的汇率制度、资本的完全流动、独立的货 币政策这三个目标就如同一个三角形的三个顶 点,政府不能同时实现这三个目标,而只能在 选择其中两个的同时放弃另外一个,这便被称 为“三元悖论”,上述表述这个关系的三角形 便被称为“克鲁格曼三角”。

四、其他汇率制度简介
1.爬行钉住制 ? 是指汇率可以作经常地、小幅度调整的 固定汇率制度。 ? 基本特征:?实施国负有维持某种平价 的义务;?这一平价可以经常、小幅度 地调整。

2.汇率目标区制 ? 是指将汇率浮动限制在一定区域内的汇 率制度。 ? 依据目标区区域的幅度、目标区调整的 频率、目标区的公开程度以及对目标区 进行维持的承诺程度,目标区可分为严 格的目标区与宽松的目标区。

在新形势下目标区域内的汇率变动具有某 些非常重要的特征:
(1)蜜月效应 ? 是指在政府承诺可信的前提下,目标区下的市 场汇率围绕着中心汇率上下波动,当离开中心 汇率至一定程度后便会自发向之趋近。 (2)离婚效应 ? 是指当政府维持汇率目标区的承诺不再具有普 遍的可信性时,市场汇率波动将不再自动倾向 或回归于中心汇率。相反,两种力量的较量使 此时的汇率变动非常剧烈。

3.货币局制 ? 是指在法律中明确规定本国货币与某一外国可 兑换货币保持固定的兑换率,并且对本国货币 的发行作特殊限制以保证履行这一法定的汇率 制度。 ? 本国货币发行量的多少取决于可用作准备的外 币数量的多少,货币当局失去了货币发行的主 动权,但可以有效地约束政府的支出,减少通 货膨胀。

五、影响一国汇率制度选择的主要因素 1.本国经济的结构性特征
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小国较适宜采用固定性较高的汇率制度; 大国则一般以实行浮动性较强的汇率制 度为宜。

2.特定的政策目的
?

例如,一国为控制国内的通胀而往往选 择固定汇率制。又如,一国为防止从外 国输入通胀而往往选择浮动汇率制。

3.地区性经济合作情况
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当两国存在非常密切的贸易往来时,一 般宜实行固定汇率制。
例如,国际资金流动数量非常庞大,而 本国对外汇市场干预的实力不强,则难 以采用固定性较强的汇率制度。

4.国际国内经济条件的制约
?

第二节 外汇直接管制及其效率分析
一、外汇直接管制的含义
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是指国家通过法律、法令、条例等形式,对外 汇资金的收入和支出、汇入和汇出、本国货币 与外国货币的兑换方式及兑换比价所进行的限 制,即狭义的外汇管理。 广义的外汇管理包括汇率制度选择、外汇直接 管制和外汇市场干预三类。

我国的外汇管理
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《中华人民共和国外汇管理条例》:2008年8 月1日国务院第20次常务会议修订通过 ,自 2008年8月5日起施行 。 《个人外汇管理办法》:2006年11月30日经 第27次行长办公会审议通过,自2007年2月1 日起施行。 《境内机构境外直接投资外汇管理规定》: 由国家外汇管理局制定,自2009年8月1日起 施行。 《货物贸易出口收入存放境外管理暂行办 法》:由国家外汇管理局制定,自2011年1月 1日起施行。

二、外汇管制的主要原因
1.短期冲击因素
?

比如短期投机型资金的冲击导致汇率与利率的 过度波动。 比如采用固定汇率制的国家通过国内信贷的高 速扩张来融通巨额财政赤字,导致出现国际收 支逆差,外汇储备减少。
比如企业的产品质量低下,缺乏国际竞争力。

2.宏观经济因素
?

3.微观经济因素
?

三、外汇管制的主要内容
1.货币兑换管制 ? 是指在外汇市场上,用本国货币购买(兑换) 某种外国货币,或用某种外国货币购买(兑换) 本国货币的限制。 ? 主要是针对国际收支中不同账户的兑换条件进 行限制,它是外汇管制的基础。 ? 货币兑换管制的反面是货币自由兑换。

人民币自由兑换的进程:
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自1994年1月1日起,实现人民币在经常项目下 有条件可兑换。 ? 自1996年12月1日起,实现人民币在经常项目 下可兑换。 ? 长远目标:最终实现包括资本项目下可兑换在 内的人民币完全(全面)可兑换。

?

2.外汇资金收入和运用的管理 ? 外汇资金的收入,是指贸易出口、非贸易出口 和资本输入引起的外汇收入。 ? 外汇资金的运用管理,是指经济主体不具备自 由使用外汇的资格,也不持有大量外汇,只有 在与贸易和非贸易活动有关的进口付汇和资本 输出时才能使用外汇。

3.汇率种类管理 ? 是指实行单一汇率、双重汇率或多重汇率。 ? 双重汇率和多重汇率都属于复汇率范畴。 ? 复汇率是指一国实行两种或两种以上的汇率。 按其适用对象可分为经常账户汇率(贸易及非 贸易汇率)和资本账户汇率(金融汇率);按 其表现形式可分为公开的复汇率和隐蔽的复汇 率。

? ?

公开的复汇率,是指政府明确公布针对不同交
易所适用的不同汇率。 隐蔽的复汇率,其表现形式包括: ?对出口 按商品类别给予不同的财政补贴(或税收减 免),或者对进口按类别课以不同的附加税, 都将导致不同的实际汇率;?采用影子汇率 (是指附加在不同种类进出口商品之后的一个 不同的折算系数);?对不同企业或不同的出 口商品实行不同的收汇留成比例(有多少留成 比例,实际上就有多少种汇率)。

四、外汇直接管制的效率分析
?

收益:是指当经济存在着必须使用直接管制

政策的特定条件时,直接管制政策对经济发 挥的稳定性作用。 ? 成本:是指直接管制政策不可避免地会造成 对经济的各种程度不同的扭曲。 1.货币兑换管制的经济效应分析

以兑换管制维持本币定值过高为例:
汇率 A B S O D E
经济租金

S F G

C

D I 外汇数量

H

超额外 汇需求

外汇兑换管制的其他消极效应: ? (1)它导致了一系列的非法活动,给经济带 来不良影响。 ? (2)它对一国国内经济的长远发展也具有较 大的不利影响。 ? (3)它会对国际间经济交往产生不良影响。

2.复汇率制度的效率分析 (1)积极影响 ? ?维持一定数量的国际储备并保持官方汇率。 ? ?隔绝来源于外国的冲击。 ? ?达到产业政策的目的。 ? ?实现财政收支的目的。 (2)消极影响 ? ?管理成本较高; ? ?扭曲价格; ? ?不公平竞争。

中国的复汇率问题及改革:
(1)从1979年起,我国实行外汇留成,并随着各外 汇调剂市场的建立,出现了复汇率问题。 (2)改革: ? ?从1994年1月1日起,实行汇率并轨,取消人民 币官方汇率,实行以市场供求为基础的、单一的、 有管理的浮动汇率制; ? ?实行银行结汇、售汇制,取消外汇上缴和留成 制度; ? ? 建立全国统一的、规范的银行间外汇市场,改 进汇率形成机制; ? ?取消外币和外汇券计价,并逐步取消外汇券。

五、外汇直接管制政策的评价
?
?

?

第一,直接管制政策是开放经济实现内外均衡 目标的政策搭配中经济采用的措施。 第二,直接管制政策具有很多弊端,且实施直 接管制政策的时间长,它对经济的消极影响也 就越大。 第三,从长远来看,逐步减少直接管制政策是 发展的方向。

第三节 外汇市场干预及其效率分析
一、外汇市场干预的类型
1.按干预的手段分 (1)直接干预 (2)间接干预 ? 其做法有两种:一是通过改变利率等国内金融 变量的方法;二是通过公开宣告的方法。

2.按是否引起货币供应量的变化分 (1)冲销式干预
?

不会引起一国货币供应量的变化,但是会带 来资产内部组成比例的变动。 会引起一国货币供应量的变化。
这种分类方式是政府对外汇市场进行干预的 最重要的分类。

(2)非冲销式干预
?

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3.按干预策略分 (1)熨平每日波动型干预 (2)砥柱中流型(逆向型)干预 (3)非官方钉住型干预
?

政府在外汇市场干预中常常交替使用以上三 种干预策略。

4.按参与的国家分 (1)单边干预 (2)联合干预
?

各主要大国对外汇市场进行的比较有影响的 干预常常采取联合干预的形式。

“广场宣言”
?

?

西方5国(美、英、德、日、法)财政部长于 1985年9月22日在纽约的广场饭店(Plaza Hotel)召开会议讨论美元贬值问题,发表了 将采取联合干预措施以使美元从过于高估的 汇率水平上降下来的“广场宣言”( Plaza Announcement)。 外汇市场上的美元汇率在宣言发布的第二天 就开始下降,并在美国采取降低利率等宽松 货币政策的情况下,美元贬值一直持续到 1987年。

二、外汇市场干预的工具和手段
1.外汇储备 ? 是中央银行持有的能随时用来干预外汇市场的 外汇资产,其形式为国外银行存款(包括能索 取这些存款的外币票据和凭证)与外国政府债 券。 ? 外汇储备是各国国际储备中最主要的储备资产。

2.货币市场工具 ? 主要有两种:国债和央行票据。 ? 国债是财政部发行的债券,被中央银行买入后 成为中央银行的资产。央行购入外汇后,采用 国债进行冲销式干预,最后的结果是央行的资 产和负债总量都没有增加,但是央行的资产结 构发生了变化(外汇储备代替了国债)。 ? 央行票据是中央银行向商业银行发行的短期债 务凭证。央行购入外汇后,采用央行票据进行 冲销式干预,最后的结果是央行的资产和负债 同时增加。 3.利率(影响资本流动的成本)

三、外汇市场干预的效力分析
1.干预的资产调整效应 ? 是指通过外汇市场上及相关的交易来改 变各种资产的数量及结构,从而对汇率 产生影响。
?

对各种资产之间相互替代性的不同假定, 会导致对干预效应的不同结论。

(1)运用货币模型进行的分析—— 本币资产与外币资产可完全相互替代 ? ?非冲销式干预的效应:有效 ? ?冲销式干预的效应:无效 (2)运用资产组合模型进行的分析—— 本币资产与外币资产不可完全相互替代 ? ?非冲销式干预的效应:有效 ? ?冲销式干预的效应:有一定效果

2.干预的信号效应 ? 是指通过干预行为本身向市场上发出信 号,表明政府的态度及可能将采取的措 施,以影响市场参与者的心理预期,从 而达到实现汇率相应调整的目的。

第四节

外汇管理中会出现的若干问题

一、外汇管理下的资本外逃问题 ? 资本外逃是指由于恐惧、怀疑或为规避某种风 险和管制所引起的资本向其他国家的异常流动。 ? 境内外资产的收益与风险的差异是形成资本外 逃的主要原因。 ? 资本逃避的影响:对一国经济的发展是极为不 利的。从短期看,大规模的资本外逃会带来经 济的混乱与动荡;从长期看,资本外逃降低了 本国可利用的资本数量,减少了政府从国内资 产中可获取的税收收入,增加了本国的外债负 担,从而会引起一系列严重的经济后果。

二、外汇管理的可信度问题
?

可信度问题是指政府在政策执行过程中政府自
身的信誉以及对灵活性和稳定性进行权衡的问 题。 在外汇管理中,可信度问题主要体现在对固定 汇率制度(汇率区间)的维护和对外汇市场的 干预活动中。 政府通过公开声明、告诫等方式表示维护固定 汇率制度和汇率水平的决心,这可以视为政府 向市场发出的信号。

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政府承诺的信号效应的实现,需要满 足的一些条件:
? ?

?
?

(1)政府传递的信号必须明确表达出未来干预 目的是为了维持汇率。 (2)所预示的未来政策必须能够引起汇率向正 确方向做相应变动。 (3)政府必须建立起言行一致的声誉,从而使 政府发出的信号具有可信度。 (4)最为重要的是,政府做出的承诺不能与经 济运行的基本面状况有严重矛盾。

三、外汇管理中的货币替代问题
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?

货币替代是指外币在货币的各个职能上全面或
部分地替代本国货币发挥作用的一种现象。 货币替代最重要的经济后果是导致国内金融秩 序的不稳定,削弱政府运用货币政策的能力。 此外,本国居民大量使用外币,会使政府的通 货膨胀税收入下降。 提高本国货币币值的稳定性、实际收益率和信 心是解决货币替代问题的最根本方法。

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本章思考题
? ?

1.我国目前应选择什么样的汇率制度?请阐 述你的具体理由。 2.东南亚金融危机发生后,有的学者认为我 国应放慢实现人民币资本与金融账户下可兑换 的步伐,也有的学者对此持针锋相对的见解。 请谈谈你对这一争论的看法。

? ?

3.如果要实现人民币全面可兑换,应该按照 什么样的步骤进行?应当注意什么方面? 4.近年来,我国的国际储备数量增长比较迅 速,这引起了对我国应持有的合理国际储备数 量的热烈讨论。请谈谈你对这一问题的看法。

?

5. 2006年12月中国全面金融开放,在当前世界 货币体系失衡状态下,中国如何均衡合理地融 入世界经济已成为学界、业界与政界关注的焦 点。2006年4月26日,中国社会科学院世界经济 与政治研究所所长、央行货币政策委员会委员 余永定在上海表示,中国持续15年之久的经常 项目和资本项目的双顺差使得外汇储备急剧增 加,这种失衡的经济结构不仅给人民币带来了 升值压力,也给央行货币政策运用带来了困难。 为此,你有何认识与见解?(2007年金融联考 论述题)

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